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雷曼兄弟的失败是否重要?

2019-01-05 07:06:01 

娱乐

就此而言,雷曼兄弟去年9月的失败是信贷和股票市场大幅抛售的催化剂,以及市场尚未恢复的一般安全飞行

如果政府找到了拯救雷曼兄弟的方法,那么假设是,今天的情况仍然非常糟糕,但是我们可能不会看到经济“从悬崖上掉下来”,正如沃伦巴菲特本周末所说

然而,在过去的几天里,一种新的模式已经开始在经济博客圈中流传,这表明雷曼的失败实际上并没有破坏所有去年9月份经历过的每个人都认为它的确存在的破坏

这一论点由周五备受尊敬的宏观经济学家威廉姆布特提出,其依据是斯坦福大学经济学家约翰泰勒去年11月发表的一篇论文,该论文旨在表明(pdf)信贷市场实际上并没有对此做出太大反应对雷曼来说,这场危机真的是市场对政府行为影响的不确定性的产物

泰勒的结论基于一个证据:3个月LIBOR图表 - 银行收取贷款的利率 - 他表示,信贷市场的真正恐怖直到很久之后才出现雷曼兄弟失败了

现在,一旦雷曼破产,市场参与者 - 即实际做出重要决定的人 - 几乎一致地断言它会造成灾难性后果

所以实际上,泰勒说,尽管为LIBOR之类的事情设定价格的人认为雷曼的失败确实非常重要,但事实上他们错了

问题在于泰勒所依赖的图表(他的论文第16页)并没有证明他认为它的作用

事实上,在雷曼破产前的日子里,伦敦银行同业拆借利率大幅上涨 - 证明即使雷曼下台的前景也让人担忧

在AIG获救后,它稍微下降了一些,但之后又一次直线上升,所以在雷曼兄弟失败前的七天内,LIBOR几乎翻了一番

这几乎不是市场甩掉事件的迹象

更重要的是,泰勒在他的论文中的假设是,投资者马上就会知道雷曼破产的影响会有多严重

但这是不真实的 - 无论出于什么原因(有些人认为欺诈,其他人恐慌),雷曼资产负债表中的漏洞比最初认为的要大得多,这意味着贷方遭受的损失比预期的要大得多

(一项研究表明,雷曼破产的混乱性本身就使债权人损失了数百亿美元)

由于雷曼的失败似乎显示了贷款风险的明显显现,银行的风险规避情绪也越来越明显任何其他大型金融机构

无论如何,没有人认为雷曼的失败是造成投资者逃离风险的原因 - 国会未能通过财政部救助计划的第一版肯定让事情变得更糟

但这是去年秋天市场恐慌中的第一次也是至关重要的一刻,这种恐慌造成股票价格和债券价格崩溃,并引发了负面的级联反应,蔓延到实体经济,我们仍然在遭受后果

那么,在这种情况下,传统的看法似乎是正确的

考虑到雷曼兄弟的失败告诉我们应该如何应对今天的金融机构,我认为保罗克鲁格曼在几周前说得很好:“雷曼兄弟的倒闭几乎摧毁了世界金融体系,我们可以'让风险让花旗集团或美国银行这样的大型机构崩溃

“这看起来像是一场学术辩论

但事实并非如此,因为那些想让我们相信雷曼兄弟的失败并不是什么大问题的人为了塑造未来的政策而这样做

换句话说,他们认为,说到像花旗集团这样的机构,政府实际上可以让它们崩溃 - 这意味着,实际上,它们可以让债权人被消灭 - 而没有任何灾难性后果

也许他们是对的,但这是一个非常大的赌博,采取一个单一的可疑解释图形的基础上